聊聊格力年报一季报以及我持有的逻辑
发布日期:2022-05-03 22:18   来源:未知   阅读:

  我个人觉得目前格力是偏低估的,当然这也很可能是我屁股决定脑袋,我们来梳理一下逻辑。

  从上面的数据可以看出来格力的估值是明显低于同行,为什么格力不被看好,以我的观察,大部分人不看好格力主要的原因是,格力除了空调外没有其他收入来源,空调很多人又觉得需求不可能一直增长。

  截止 2021 年数据,格力的空调收入占比 70%,其他业务 22.9%。内销 65%,外销 12%

  这里面的其他业务,之前董秘回答过:主要是涉及大宗原材料集采与调拨,包括钢板、塑胶原料、铜材和泡沫等。这个科目营业收入占比高,但是利润占比其实很低,所以基本上截止 2021 年格力依然是主要靠空调收入。

  不仅有冰箱、洗衣机、厨电、小家电等多个品类,旗下品牌还有:美的、小天鹅、东芝、华凌、布谷、COLMO、Clivet、Eureka、库卡等

  旗下品牌有海尔、统帅、卡萨帝,以及日本 AQUA、美国 GEA、新西兰斐雪派克、意大利 Candy 等品牌。

  从数据上可以看出,相比其他两家企业,格力主要依靠空调,销售也是以国内为主。而空调经过多年的产销增长,也会有一种需求减缓的担忧存在,所以很多人对格力收入稳定性有所担心也不是完全没有道理。

  空调需求,首先逐步会迎来替换周期,根据官方数据 2010 年基本上空调进入了一个产销大幅提升的阶段,空调 10 年以上基本会进入替换周期,未来逐步会有替换需求的增加。

  其次我国百户空调拥有量还是比较低的,目前日本的百户空调保有量在 280 台左右,我们城镇百户在 170 台左右,农村百户空调保有量在 80 台左右,空间还是有的。

  当然这个也不能这么简单的对比,我们均数低,但基本的情况是,洼地是农村和北方城市,农村可能消费能力低,北方城市冬天有供暖,夏天也不是太潮湿闷热,空调需求不那么强烈。

  农村可能需要,但是消费能力有限,北方城市不算刚需,有钱可能还不如换个其他家电对生活的改善更大,但总的来说人只要收入高了,对居住环境改善的需求是会不断增加的。

  如果对比日本空调的历史数据,空调百户保有量和空调均价上升,也是与人均可支配收入呈现正相关。

  空调在西北虽然算不上刚需家电,但以我的观察有一个特点,没装的可能一台都没有,但是装了空调的大部分都有多台,人的本性就这样,一但你由俭入奢了,除非是真的被迫,很难自己倒退回来。

  我对格力的观点一直是,格力只要能做好空调并保持高分红,这笔交易基本可以获得一个稳健的收益,其他方面光伏和新能源发展好了会成为一笔非常成功的投资。

  2. 空调和我判断的不一致,确实需求断崖式下降,那自己认知的缺陷只能认错出局。

  3. 格力空调方面确实做的不错,空调整体需求也稳定,但是格力多元化方面屡战屡败,别的没做好还拖累了空调。

  根据产业在线 年水平, 2021 年家用空调出口 6789 万台,同比增长 11.0%;内销 8470 万台,同比增长 5.5%。2021 年中央空调销售额约 1232 亿元,同比增长 25.4%,基本上需求还是稳定的。

  有一天空调整体需求下滑,或者格力在空调销售中掉队,这笔交易的底层逻辑发生了错误,那么我会选择认错出局。

  任何交易我认为都是有风险的,无非是权衡利弊之后的选择,如果有一家企业能 100% 确定赚钱,收益我也能满意,那么我肯定会集中在这一家企业上,但在投资的历史上一次次的教育我们,哪怕我们从不同维度都观察后觉得 100% 安全的一笔交易,也可能因为我们认知的缺陷看错,或者遇见黑天鹅。

  看一下相关数据:2021 年存货 101.69 亿,去年是 85 亿,同时存货中的产成品也增加了近 60 亿,基本上没啥问题。

  2. 净利率下降 1.1%:格力的原材料占比近 90%,去年至今大宗商品价格飙升,在这种情况下净利率只下降了 1.1%,基本上还是更够接受的。

  3. 分红:每股分红 2 元,以周五收盘算股息率 6.41%,中期格力还每股分了 1 元,这样加起来差不多股息 9%,格力其他方面另说,分红上绝对是对的起股东。

  不算本次的 110 亿,格力上市融资了 52 亿,已经完成分红 898 亿。

  格力员工持股计划的第一个归属期标准是,2021 年净利润较 2020 年增长不低于 10%,且当年每股现金分红不低于 2 元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%。

  去年净利润增速是没完成的,按当初计划要求:如果第一个考核归属期届满,若公司业绩考核指标不达标,第一期可归属股票全部递延至第二个考核归属期合并考核

  也就是说今年差不多要到 290 亿的利润。如果今年依然完成不了,这些员工持股主要会由公司回购注销或由管理委员会择机出售股票。

  消费领域方面,今年从格力直播间,以及其他宣传渠道可以看出来,格力比以往除了空调也加重视其他家电,产品品类越来越丰富,这方面我觉得不用太担忧,空调为主,其他方面陆续做个补充。

  工业领域方面:涵盖高端装备、精密模具、压缩机、电机、工业储能、新能源客车、新能源专用车等,虽然 2021 年报这些领域数据增速不错,但是整体占比还很低。

  年报中主要介绍了:精密模具板块、智能装备板块、光伏(储)空调板块、新能源汽车和锂电池板块、半导体板块、医疗健康板块,我就不依依转述了。

  我个人比较看好,精密模具板块以及储能业务,有兴趣的朋友可以直接下载年报查看。

  我个人的观点是,在一笔投资的思考中,所有短期不能带来较高利润占比的新业务,我们把它当做一个意外之喜就好,不要为他付出过高溢价。

  当下除了空调,我个人把其他业务都当做意外之喜,最好能是稳扎稳打慢慢建立优势带来利润,别拖累格力的主要业务。

  对于当前 1800 亿市值的格力,每年 150 亿以上的分红,不求他其他方面突然爆发,保持现有收入,并且维持高分红我认为就足够了,今天过节就不聊太长了,祝大家节日快乐,下一期我们再聊聊其他持仓企业的财报。